生息稳定币 Yield-Bearing Stablecoin

生息稳定币将传统稳定币的储备收益（主要是短期美债 4-5% 年化）分享给持有人，区别于 USDT/USDC 将收益全部归发行人。代表项目包括 Ondo USDY（受 1940 法案约束的代币化美债工具，仅限非美投资者）、Mountain Protocol USDM、Ethena sUSDe（基于 ETH delta-neutral 策略，收益来自永续合约资金费率）、Maker sDAI（来自 MakerDAO 的 DSR 利率）。美国 SEC 倾向将生息稳定币归为证券，发行人需注册或依赖 Reg D/S 豁免；MiCA 则在 EMT 框架下明确禁止 EMT 支付利息，将这类资产推向 ART 或 MiFID 范畴。Ethena USDe 流通规模已达约 30 亿美元级别，是增长最快的细分品类。