Ethena Labs está registrada en las Islas Vírgenes Británicas, fue fundada en 2023 y liderada por Guy Young, con inversores institucionales como Dragonfly y Brevan Howard Digital. Su producto principal, USDe, partió de cero en 2024 y, según el panel de transparencia oficial de Ethena, alcanzó una circulación de varios miles de millones de dólares en ese año, convirtiéndose en uno de los proyectos de stablecoin más debatidos del ciclo.
La diferencia con emisores tradicionales como Tether y Circle es evidente desde el primer nivel: Ethena no mantiene dólares ni bonos del tesoro como reservas. La paridad 1:1 de USDe proviene de un conjunto de posiciones de ingeniería financiera: posiciones largas en ETH y ETH LST combinadas con posiciones cortas equivalentes en contratos perpetuos en exchanges centralizados, la denominada estructura delta-neutral. La versión de staking, sUSDe, distribuye el flujo de caja generado por estas posiciones a los titulares, lo que la ha convertido en el producto de rendimiento nativo de stablecoin más destacado del ecosistema DeFi en los últimos dos años.
Para los usuarios de tarjetas USDT, entender Ethena no significa reemplazar USDT, sino aclarar una cosa: cuando ves la opción USDe repetidamente en exchanges, billeteras y canales de emisión de tarjetas, ¿qué relación tiene con USDT, se pueden usar indistintamente y qué riesgos conlleva hacerlo?
Qué significa delta-neutral
El mecanismo de Ethena puede desglosarse en tres capas:
- Capa de colateral: el usuario deposita USDT, USDC o ETH/LST en el protocolo; Ethena custodia los activos subyacentes on-chain o con custodios off-chain.
- Capa de cobertura: el protocolo abre posiciones cortas en contratos perpetuos en exchanges centralizados por un valor nocional igual al de los activos en garantía. Cuando el precio del ETH sube, la posición corta pierde; cuando baja, gana, compensándose entre sí de modo que el valor en dólares de la posición total permanece teóricamente estable.
- Capa de rendimiento: los ETH LST generan rendimiento de staking; las posiciones cortas en perpetuos cobran la tasa de financiación cuando el funding rate es positivo. Ambos flujos de caja se combinan y se distribuyen a través de sUSDe.
Este diseño es muy eficiente en un entorno donde el mercado de perpetuos cripto mantiene tasas de financiación positivas de forma prolongada: las posiciones cortas no solo cubren la volatilidad, sino que también generan ingresos por funding. El problema reside precisamente ahí: el funding rate no siempre es positivo. Históricamente han existido ventanas de varias semanas o meses con tasas de financiación negativas; los perpetuos de ETH registraron un período sostenidamente negativo en la segunda mitad de 2022. Ethena cubre las pérdidas durante períodos de funding negativo mediante un Fondo de Reserva, pero este tiene capacidad limitada: una reversión prolongada presionaría simultáneamente en dos frentes: rendimiento de sUSDe en cero o negativo, y descuento de USDe respecto al dólar.
Para una descripción más detallada del mecanismo, incluidas las rutas de liquidación, la lista de custodios y la divulgación del Fondo de Reserva, consulta la documentación oficial de Ethena.
Diferencias fundamentales respecto a USDT
Verlo en una tabla resulta más claro:
| Dimensión | USDT (Tether) | USDe (Ethena) |
|---|---|---|
| Mecanismo de paridad | Reservas en fiat + bonos del tesoro | Spot en cripto + cobertura con cortos perpetuos |
| Riesgos principales | Calidad de reservas, canales bancarios, regulación | Inversión del funding rate, contraparte en exchanges, liquidación |
| Fuente de rendimiento | Sin rendimiento nativo | Staking de ETH + funding rate |
| Transparencia | Informes de auditoría trimestrales | Dashboard on-chain + custodios |
| Posición regulatoria | Registrado en múltiples jurisdicciones (MSB, VARA, etc.) | Opera principalmente como protocolo cripto; ruta regulatoria pendiente |
La diferencia más crítica no está en la capa técnica, sino en la estructura de contraparte. El escenario de riesgo para USDT es tradicionalmente el canal bancario o la calidad de las reservas; el escenario de riesgo para USDe es que Binance, Bybit u OKX —los principales venues de perpetuos que absorben las coberturas— sufran un evento de escala FTX, o que todo el mercado de perpetuos cripto entre en un período prolongado de funding negativo. El primero es un riesgo de infraestructura financiera; el segundo, un riesgo cripto nativo. Ambos tipos de riesgo no están correlacionados y, en teoría, pueden diversificarse mutuamente.
Por eso algunos usuarios con perfil de hedge fund trasladan parte de su USDT a USDe: no porque sea “más estable”, sino porque “no comparte el mismo árbol de fallos que USDT”.
Puntos de contacto reales para usuarios de tarjetas USDT
La gran mayoría de los emisores de tarjetas USDT actualmente no aceptan depósitos directos en USDe. Los canales de recarga on-chain de las tarjetas principales —incluidas nuestra selección editorial MPCard Asia Elite, Bybit Card y Bitget Wallet Card— siguen usando principalmente USDT y USDC.
El contacto real suele ocurrir fuera de la tarjeta:
- El usuario mantiene un gran saldo en USDT en un exchange, convierte parte de él a sUSDe para generar rendimiento, y cuando necesita pagar la tarjeta o hacer gastos, lo reconvierte a USDT para recargar la tarjeta.
- El usuario tiene posiciones en USDe en una billetera DeFi, las convierte a USDT y luego recarga la tarjeta desde la cadena.
- Algunos exchanges centralizados permiten usar USDe directamente para suscribir productos de ahorro o apalancamiento; el saldo de la cuenta correspondiente puede convertirse rápidamente en USDT para gastos con la tarjeta.
Un punto de precaución importante: el canje entre USDe y USDT no es gratuito. El deslizamiento en los pools de Curve on-chain, las comisiones de trading en CEX y los costes de los bridges hacen que los intercambios frecuentes de pequeñas cantidades resulten poco rentables. Usar USDe como posición inactiva a medio-largo plazo y mantener USDT como saldo para pagos inmediatos parece, por ahora, la distribución más razonable.
Si te interesa el historial de desanclajes de stablecoins y cómo afrontarlos, puedes consultar nuestros artículos de fondo sobre riesgo de depeg de stablecoins y quiebra del emisor.
Riesgos y controversias
Los debates en torno a Ethena se concentran principalmente en los siguientes puntos:
Ventanas reales de inversión del funding rate. Los datos públicos de mercado muestran que el funding ponderado de los perpetuos de ETH registró ventanas prolongadas negativas o muy bajas entre mayo y diciembre de 2022 y en torno a agosto de 2024. Durante esas ventanas, el Fondo de Reserva de Ethena debe cubrir el déficit y el rendimiento de sUSDe cae rápidamente. Se trata de un problema cíclico ya verificado en el mecanismo que volverá a producirse en el futuro.
Custodia y contraparte en exchanges. Las posiciones de cobertura de USDe se abren en exchanges centralizados, lo que significa que si cualquiera de los exchanges que absorbe esas coberturas sufre un evento del tamaño de FTX, Ethena asumirá pérdidas directas. El panel oficial divulga la proporción de exposición por exchange, pero el riesgo no puede eliminarse, solo diversificarse.
Posición regulatoria pendiente. El BIS y varios reguladores de EE. UU. y Europa debatieron entre 2024 y 2025 si las “stablecoins sintéticas” deberían estar sujetas al mismo marco regulatorio que las stablecoins tradicionales. Para las novedades regulatorias específicas, consulta la documentación oficial de Ethena y los comunicados de los organismos reguladores de cada país; no puede asumirse que la ruta actual de Ethena —registrada en BVI y operando como protocolo— permanecerá invariable. Para los usuarios de la UE, la clasificación de los dólares sintéticos como USDe bajo el marco MiCA sigue evolucionando.
Confusión frecuente entre el token de gobernanza ENA y USDe. Los titulares de ENA no tienen derechos de redención sobre USDe ni reciben directamente rendimientos de sUSDe. Considerar ENA como “una forma más avanzada de tener USDe” es un malentendido habitual.
Recomendaciones editoriales
- Si eres usuario habitual de tarjetas USDT para consumo diario: USDe no es un sustituto de tus activos dentro de la tarjeta. Trátalo simplemente como una opción de rendimiento para saldos inactivos en el exchange; no cambies frecuentemente entre USDT y USDe solo por el rendimiento de sUSDe.
- Si eres un holder a largo plazo con un gran saldo en USDT: USDe / sUSDe ofrece una vía de diversificación no correlacionada con el riesgo de Tether, pero controla la proporción y entiende que el rendimiento desaparece durante los períodos de inversión del funding rate.
- Si eres un usuario intensivo de DeFi: lee las rutas de liquidación y redención en la documentación oficial de Ethena, sigue la distribución de exposición por exchange en cada período y no concentres todas tus posiciones en stablecoins en un único dólar sintético.
- Si estás en regiones con regulación más estricta como Asia Oriental o Singapur: la calificación regulatoria de USDe aún no está clara, y el grado de soporte que los exchanges locales le ofrezcan puede cambiar en cualquier momento; evita usarlo como posición principal a largo plazo.
Métricas concretas a observar: si el funding ponderado de los perpetuos de ETH entra en zona negativa durante más de cuatro semanas consecutivas, la evolución de la proporción del Fondo de Reserva de Ethena respecto a la circulación de USDe, y si la exposición a un único exchange en el panel oficial supera el 30%. Estos tres datos pueden verificarse de forma independiente en la página de transparencia de Ethena y en los datos públicos de los CEX correspondientes.