Cổ phiếu của Circle Internet Group (NYSE: CRCL), tổ chức phát hành USDC, đã giảm khoảng 74% so với đỉnh 52 tuần. Theo báo cáo của Tokenpost, giá cổ phiếu công ty đã giảm từ mức đỉnh sau IPO (báo cáo trích dẫn khoảng 298,99 USD) xuống vùng khoảng 77,84 USD gần đây, giảm khoảng 5,8% trong một phiên. Báo cáo quy nguyên nhân chính là do thay đổi kỳ vọng lãi suất — nguồn thu chính của Circle đến từ lãi phát sinh trên tài sản dự trữ (trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, v.v.), và kỳ vọng thị trường về việc cắt giảm lãi suất đã trực tiếp thu hẹp không gian tưởng tượng cho nguồn thu này. Báo cáo cũng chỉ ra công ty hiện vẫn chưa có lãi (P/E âm), và ý kiến của các nhà phân tích còn phân hóa.
Cần làm rõ một sự phân biệt then chốt trước: giá cổ phiếu Circle ≠ neo giá USDC. Giá cổ phiếu phản ánh kỳ vọng lợi nhuận của công ty niêm yết này, còn việc neo giá 1:1 của USDC phụ thuộc vào việc tài sản dự trữ của nó có thật, đầy đủ và có thể đổi lại hay không. Đây là hai vấn đề khác nhau. Dưới đây chúng tôi sẽ phân tích từng lớp cho người dùng thẻ U.
Phân tích của biên tập viên: ảnh hưởng thực tế đến chủ thẻ
Nếu bạn đang cầm thẻ ảo USDT — ví dụ MPCard do biên tập viên tuyển chọn hoặc Bybit Card — tin tức này gần như không ảnh hưởng gì đến bạn. Đơn vị định giá số dư thẻ của bạn là ₮ (USDT), tổ chức phát hành là Tether, không có liên hệ nào trong chuỗi thanh toán với báo cáo tài chính của Circle.
Điều thực sự cần lưu ý là những người dùng đồng thời nắm giữ số dư USDC, hoặc nạp tiền bằng USDC, các tình huống điển hình bao gồm:
- Người dùng Coinbase Card — Coinbase gắn kết sâu với hệ sinh thái USDC cùng Circle, phần chia lợi tức dự trữ của USDC là một phần thu nhập của Coinbase;
- Người dùng các thẻ hỗ trợ nạp tiền bằng USDC như Crypto.com Visa, những người coi USDC là vị thế stablecoin chính.
Trong vòng 7 ngày: sẽ không có bất kỳ thay đổi chức năng thẻ nào, USDC vẫn có thể đổi lại và thanh toán bình thường. Trong vòng 30 ngày: hãy chú ý xem Circle có công bố về việc điều chỉnh mô hình lợi nhuận hay không — ví dụ thay đổi cơ chế chia lợi tức dự trữ, điều chỉnh ưu đãi cho đối tác. Trong vòng 90 ngày: nếu chu kỳ cắt giảm lãi suất tiếp diễn, Circle có thể đẩy nhanh việc tìm kiếm các nguồn thu ngoài USDC (dịch vụ on-chain, thanh toán xuyên biên giới) — những động thái chiến lược này mới là biến số thực sự trong cục diện dài hạn của stablecoin.
Đối chiếu lịch sử: biến động giá cổ phiếu vs khủng hoảng mất neo thực sự
Đặt sự kiện lần này cạnh hai sự kiện lịch sử sẽ giúp ranh giới rõ ràng hơn.
Tháng 3/2023, USDC mất neo tạm thời: khi đó Silicon Valley Bank (SVB) sụp đổ, khoảng 3,3 tỷ USD dự trữ của Circle từng bị mắc kẹt, USDC từng giảm xuống khoảng 0,87 USD. Đó là rủi ro thực sự ở tầng tài sản dự trữ, trực tiếp đe dọa việc neo giá — hoàn toàn khác cấp độ so với việc “cổ phiếu giảm giá” hôm nay. Cuối cùng cơ quan quản lý Mỹ đã đứng ra bảo đảm cho người gửi tiền tại SVB, USDC neo lại trong vài ngày.
Lần này khác ở đâu: hiện tại không có bất kỳ báo cáo nào về việc dự trữ USDC bị đóng băng, không thể đổi lại. Đây là một lần định giá lại giá trị công ty — thị trường đang tính toán lại “trong môi trường lãi suất thấp, mô hình kinh doanh kiếm tiền từ lãi dự trữ còn đáng giá bao nhiêu”. Điều đang bị thử thách là năng lực sinh lời dài hạn của công ty Circle, chứ không phải việc USDC tuần này có thể thanh toán 1:1 hay không.
Điểm giống nhau: cả hai lần đều nhắc nhở người nắm giữ tiền — tình trạng sức khỏe của tổ chức phát hành stablecoin, cuối cùng sẽ truyền dẫn đến người dùng thông thường thông qua các bảo đảm đổi lại và chính sách của đối tác. Phân tán trứng vào các stablecoin khác nhau, tổ chức phát hành khác nhau, vẫn là kỹ năng cơ bản.
Góc nhìn quản lý và tuân thủ
Mô hình lợi nhuận của các tổ chức phát hành stablecoin đang ngày càng lọt vào tầm ngắm của cơ quan quản lý. Tại thị trường Mỹ, các cuộc thảo luận về cấu trúc tài sản dự trữ, quyền sở hữu lãi suất, việc có cấu thành “chứng khoán” hay không chưa bao giờ dừng lại, tiến triển liên quan có thể tham khảo hướng dẫn tuân thủ Mỹ của chúng tôi; còn khung MiCAR ở phía EU đã đặt ra yêu cầu rõ ràng về dự trữ và công bố thông tin đối với tổ chức phát hành stablecoin, chi tiết xem hướng dẫn tuân thủ EU.
Cần làm rõ ranh giới: tính đến thời điểm hiện tại, việc phát hành, nắm giữ, thanh toán hợp pháp bằng USDC với tư cách stablecoin không bị cấm tại các khu vực pháp lý chủ đạo. Tranh cãi hiện tại tập trung vào vấn đề thương mại và thuế kiểu “tổ chức phát hành phân chia lợi tức dự trữ như thế nào”, thuộc phạm trù quản trị doanh nghiệp và phối hợp quản lý, chứ không phải “bản thân USDC vi phạm pháp luật”. Nói cách khác, đối với chủ thẻ, đây vẫn thuộc phạm vi “được phép sử dụng rõ ràng, nhưng mô hình kinh doanh của tổ chức phát hành tồn tại sự bất định về quản lý”.
Các mốc quan trọng đáng theo dõi tiếp theo
- Báo cáo tài chính quý tiếp theo của Circle — chú trọng tỷ trọng thu nhập từ lãi dự trữ, liệu có sự tăng trưởng thu nhập ngoài lãi hay không, đây là dữ liệu cốt lõi để phán đoán giá cổ phiếu đang “giảm quá đà” hay “định giá lại giá trị”;
- Lộ trình lãi suất của Fed — mỗi lần họp về lãi suất đều trực tiếp ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường về thu nhập dự trữ của Circle, từ đó tác động đến giá cổ phiếu;
- Bất kỳ thông báo chính thức nào của Circle về việc chia lợi tức dự trữ — nếu điều chỉnh cấu trúc chia sẻ với các đối tác như Coinbase, có thể gián tiếp ảnh hưởng đến thu nhập thực tế của người nắm giữ USDC;
- Lượng lưu thông USDC trên chuỗi — đây mới là chỉ số cứng về sức khỏe của stablecoin, phản ánh nhu cầu thực tế tốt hơn giá cổ phiếu. Khuyến nghị đối chiếu chéo với trang nhà đầu tư chính thức của Circle và dữ liệu on-chain công khai.
Khuyến nghị của biên tập viên
- Người dùng đang nắm giữ thẻ ảo USDT (như MPCard, Bybit Card): không cần thao tác gì. Tin tức này không ảnh hưởng đến số dư ₮ và thanh toán của bạn.
- Người dùng có vị thế stablecoin chính là USDC: không cần hoảng loạn đổi lại — giá cổ phiếu giảm không đồng nghĩa với mất neo. Nhưng nên giảm mức độ tập trung “một stablecoin duy nhất + một tổ chức phát hành duy nhất”, phân tán hợp lý giữa USDT / USDC.
- Người dùng dự định đăng ký thẻ stablecoin mới: logic chọn thẻ không đổi, hãy chọn theo nhu cầu khu vực và đơn vị tiền tệ định giá của bạn. Người dùng châu Á - Thái Bình Dương có thể tham khảo 5 thẻ U đáng đăng ký năm 2026, người dùng nhạy cảm về phí xem so sánh phí thấp nhất.
- Việc không nên làm: đừng vì một tin tức về giá cổ phiếu mà bán hết USDC để đổi sang đồng khác — điều này ngược lại làm tăng chi phí đổi tiền và trượt giá không cần thiết. Phân biệt “biến động định giá công ty” và “rủi ro thanh toán tài sản” là kỹ năng cơ bản nhất mà người dùng stablecoin cần rèn luyện.
Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi báo cáo tài chính của Circle và dữ liệu lưu thông USDC trên chuỗi, và sẽ cập nhật bài viết này khi có thay đổi thực chất ảnh hưởng đến việc thanh toán của chủ thẻ.