Circle เปิดเผยรายชื่อ validator ของบล็อกเชน Arc โดยมี BlackRock, Visa และ DTCC อยู่ในรายชื่อ รวมกับสถาบันอื่นๆ เป็น 11 ราย ในการเปิดเผยชุดเดียวกัน Circle รายงานรายได้ไตรมาสที่สอง 701 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณ USDC หมุนเวียนอยู่ที่ 73.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลขและรายชื่อข้างต้นมาจากรายงานของ The Block ส่วนเกณฑ์ตัวเลขทางการเงินต้นฉบับและรายชื่อ validator ฉบับเต็มให้ยึดตามการเปิดเผยอย่างเป็นทางการในหน้า Investor Relations ของ Circle
ขอทำความเข้าใจประเด็นหนึ่งก่อน: DTCC คือสถาบันรับฝากและหักบัญชีกลางของตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ Visa คือเครือข่ายบัตร และ BlackRock คือบริษัทบริหารสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก การที่ทั้งสามรายปรากฏอยู่ในรายชื่อ validator ของเชนสาธารณะเดียวกัน มีลักษณะต่างจาก “พันธมิตรในระบบนิเวศ” หรือ “นักลงทุนเชิงกลยุทธ์” ที่โปรเจกต์สเตเบิลคอยน์เคยประกาศมาก่อน เพราะ validator ต้องรันโหนด มีส่วนร่วมในการสร้างบล็อกและการยืนยัน finality
บทวิเคราะห์ของกองบรรณาธิการ: ผลที่เกิดขึ้นจริงกับผู้ใช้บัตร USDT
สรุปก่อน: ขณะนี้ข่าวนี้ไม่มีความเชื่อมโยงโดยตรงที่ยืนยันแล้วกับบัตรเสมือน USDT ที่คุณถืออยู่
เหตุผลง่ายๆ คือ Arc เป็นเชนของ Circle และ USDC เป็นสเตเบิลคอยน์ของ Circle ขณะที่ผู้ใช้บัตร U ส่วนใหญ่เติมเงินด้วย USDT ณ เวลาที่เผยแพร่บทความนี้ เรายังไม่พบผู้ออกบัตรรายใดประกาศเกี่ยวกับ Arc เลย รวมถึง MPCard, Coinbase Card และ Bybit Card ข้อความใดที่อ้างว่า “บัตรนั้นบัตรนี้จะรองรับ Arc” ก่อนที่จะปรากฏบนหน้าทางการของผู้ออกบัตร ถือเป็นเพียงข่าวลือ
แล้วทำไมเรายังให้คะแนนความเกี่ยวข้องของข่าวนี้ไว้ที่ 9 เพราะสิ่งที่ข่าวนี้เปลี่ยนคือ โครงสร้างระยะยาวของต้นทุนการชำระราคาเบื้องหลังผู้ออกบัตร ไม่ใช่หน้าเติมเงินที่อยู่ด้านหน้า ค่าธรรมเนียมของบัตร U เกิดจากต้นทุนหลายชั้นรวมกัน ได้แก่ ค่าธรรมเนียมโอนบนเชน ส่วนต่างราคาที่ผู้ออกบัตรใช้แปลงสเตเบิลคอยน์เป็นเงินเฟียต และส่วนแบ่งรายได้ของเครือข่ายบัตรกับผู้รับชำระเงิน (acquirer) ชั้นที่สามเป็นพื้นที่ของ Visa ส่วนชั้นที่หนึ่งและสองเกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานการหักบัญชีของสเตเบิลคอยน์ เมื่อสถาบันอย่าง Visa และ DTCC เข้ามามีส่วนร่วมในชั้นตรวจสอบของเชนที่ใช้ชำระราคาสเตเบิลคอยน์โดยตรง ในทางทฤษฎีย่อมหมายความว่าแรงเสียดทานระหว่าง “สเตเบิลคอยน์ ↔ ระบบหักบัญชีดั้งเดิม” อาจลดลงได้อีก
แต่ต้องระบุให้ชัดว่า ข้างต้นเป็นข้อสันนิษฐานของกองบรรณาธิการ Circle ไม่ได้ให้คำมั่นใดๆ เกี่ยวกับธุรกิจออกบัตรฝั่งผู้ใช้ทั่วไป และไม่มีผู้ออกบัตรรายใดยืนยันว่าค่าธรรมเนียมจะเปลี่ยนเพราะเรื่องนี้ เราจะไม่ให้ตัวเลขอย่าง “ภายในกี่เดือนค่าธรรมเนียมจะลดลงเท่าไร” เพราะนั่นคือการคาดเดาที่แต่งตัวเป็นการวิเคราะห์ ซึ่งผู้อ่านไม่จำเป็นต้องมี
การประเมินตามความเป็นจริงสำหรับผู้ใช้แต่ละกลุ่ม:
- ผู้ที่เติมเงินด้วย USDT อย่างเดียวและใช้จ่ายเฉพาะค่าสมาชิก AI และ SaaS: ข่าวนี้ส่งผลใกล้เคียงศูนย์ สิ่งที่คุณควรสนใจยังคงเป็นอัตราแลกเปลี่ยนตอนเติมเงิน ค่าธรรมเนียมรายเดือน และอัตราสำเร็จของธุรกรรม และยังอ้างอิงการเปรียบเทียบบัตร U ค่าธรรมเนียมต่ำสุดได้ต่อไป
- ผู้ที่ถือ USDC ด้วย: ควรจับตาว่า Circle จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ฝั่งรีเทลที่เกี่ยวกับ Arc หรือไม่ ปัจจุบันยังไม่มี
- ผู้ที่กำลังพิจารณาสมัครบัตรครั้งแรก: ไม่จำเป็นต้องเปลี่ยนเกณฑ์เลือกบัตรเพราะข่าวนี้ ตัวแปรหลักในการเลือกบัตรยังคงเป็นภูมิภาคของ BIN ส่วนบวกอัตราแลกเปลี่ยน และค่าธรรมเนียมรายเดือน ไม่ใช่ว่าผู้ออกบัตรเลือกข้างเชนไหน ผู้อ่านที่ยังไม่คุ้นเคยกับกรอบการตัดสินใจนี้ ควรอ่านบัตร U คืออะไรก่อน
เทียบกับอดีต: ครั้งนี้ต่างจากที่ผ่านมาอย่างไร
มีสามเรื่องที่ควรนำมาเทียบ
USDC หลุดการตรึงมูลค่าในเดือนมีนาคม 2023 เหตุการณ์ Silicon Valley Bank ทำให้ USDC ต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ชั่วคราว ผู้ใช้บัตรคริปโตและแพลตฟอร์มชำระเงินหลายแห่งในตอนนั้นพบว่ามูลค่าเงินที่เติมเข้ามาลดลง บทเรียนจากครั้งนั้นคือ โครงสร้างธนาคารที่ถือเงินสำรองของสเตเบิลคอยน์ส่งผลถึงยอดคงเหลือในบัตรของคุณโดยตรง ส่วนรายชื่อ validator ของ Arc ครั้งนี้มีลักษณะตรงข้ามกันโดยสิ้นเชิง คือดึงสถาบันการเงินดั้งเดิมเข้ามาในชั้นโครงสร้างพื้นฐาน ทิศทางคือเพิ่มความซ้ำซ้อนเชิงสถาบัน ไม่ใช่ลดลง จุดร่วมคือทั้งสองเรื่องเตือนผู้ใช้ว่า สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่สินค้าเนื้อเดียวกัน แหล่งความเสี่ยงของ USDT และ USDC ต่างกัน
การบังคับใช้ MiCAR ตั้งแต่ปี 2024 หลังกฎระเบียบสเตเบิลคอยน์ของสหภาพยุโรปมีผล ตลาดแลกเปลี่ยนบางแห่งถอดหรือจำกัดบริการที่เกี่ยวกับ USDT ในโซนยุโรป ส่วน USDC ได้เปรียบสัมพัทธ์จากท่าทีด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ การเปลี่ยนแปลงรอบนั้นเกิดจากการบังคับของหน่วยงานกำกับ ผู้ใช้จึงต้องตอบสนอง ส่วนข่าว Arc ครั้งนี้เกิดจากการตัดสินใจทางธุรกิจ ผู้ใช้ไม่ต้องทำอะไร นี่คือความแตกต่างที่สำคัญที่สุดของสองเรื่อง อย่าตื่นตระหนกกับข่าวธุรกิจราวกับเป็นข่าวด้านกำกับดูแล
โครงการนำร่องการชำระราคาด้วย USDC ของ Visa Visa เคยมีความเคลื่อนไหวต่อสาธารณะด้านการชำระราคาด้วยสเตเบิลคอยน์มาก่อน การปรากฏชื่อในรายชื่อ validator จึงเป็นการสานต่อเส้นทางเดิม ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงกะทันหัน ข้อมูลใหม่จริงๆ คือ DTCC การที่สถาบันหักบัญชีหลักทรัพย์เข้ามาอยู่ในชั้นตรวจสอบของเชนสาธารณะ ถือเป็นก้าวใหม่บนเส้นเวลา
มุมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: ส่วนที่ชัดเจนและส่วนที่ยังคลุมเครือ
Circle เป็นนิติบุคคลที่ได้รับใบอนุญาตในสหรัฐ แนวทางกำกับดูแล USDC ค่อนข้างชัดเจน กรอบที่เกี่ยวข้องของตลาดสหรัฐดูได้ที่แนวทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบของสหรัฐ ส่วนภาระหน้าที่ด้านสเตเบิลคอยน์และข้อจำกัดของผลิตภัณฑ์บัตรในฝั่งสหภาพยุโรป ดูได้ที่แนวทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบของสหภาพยุโรป
ต้องแยกให้ออกเป็นสามขอบเขต:
- อนุญาตชัดเจน: สถาบันเข้าร่วมเป็นโหนด validator บนเชนสาธารณะ และการใช้สเตเบิลคอยน์ชำระราคาระหว่างสถาบัน มีเส้นทางที่ชัดเจนภายใต้กรอบปัจจุบันของสหรัฐและสหภาพยุโรป
- จำกัดชัดเจน: สหภาพยุโรปมีข้อจำกัดต่อการจัดจำหน่ายปลีกของสเตเบิลคอยน์ที่ไม่เป็นไปตามกฎระเบียบ ซึ่งเป็นส่วนที่ผู้ใช้ USDT ในโซนยุโรปต้องติดตามต่อเนื่อง
- ยังเป็นพื้นที่สีเทา: ขอบเขตความรับผิดชอบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของสถาบัน validator ต่อธุรกรรมบนเชน เมื่อหน่วยงานที่ถูกกำกับเข้มงวดอย่าง DTCC เข้าร่วมสร้างบล็อก จะมีหน้าที่อะไรต่อธุรกรรมผิดกฎหมายบนเชน ขณะนี้ยังไม่มีกฎที่เป็นลายลักษณ์อักษร พื้นที่สีเทานี้อาจย้อนกลับมากระทบความเข้มงวดในการตรวจสอบการโอนบนเชนในอนาคต แต่การพูดถึงผลลัพธ์เฉพาะเจาะจงตอนนี้ยังเร็วเกินไป
จุดที่ควรติดตามต่อไป
- การเปิดเผยข้อมูลไตรมาสถัดไปของ Circle: ดูว่าปริมาณ USDC หมุนเวียนยังเติบโตต่อเนื่องหรือไม่ และธุรกิจที่เกี่ยวกับ Arc ถูกแสดงแยกต่างหากหรือไม่ วันที่เปิดเผยที่แน่นอนให้ยึดตามประกาศบน investor.circle.com
- รายชื่อ validator ขยายเพิ่มหรือไม่: มี acquirer หรือธนาคารผู้ออกบัตรนอกเหนือจากเครือข่ายบัตรเข้าร่วมหรือไม่ นี่คือสัญญาณที่ตรงที่สุดว่าเรื่องนี้จะส่งต่อไปถ