L’action de Circle Internet Group (NYSE : CRCL), émetteur de l’USDC, a reculé d’environ 74% par rapport à son sommet sur 52 semaines. Selon le reportage de Tokenpost, le cours de l’action est passé de son sommet post-IPO (le reportage cite environ 298,99 USD) à une fourchette récente d’environ 77,84 USD, avec une baisse quotidienne d’environ 5,8%. Le reportage attribue cette baisse principalement à l’évolution des anticipations de taux d’intérêt — le revenu principal de Circle provient des intérêts générés par ses actifs de réserve (bons du Trésor américain à court terme, etc.), et les anticipations du marché sur des baisses de taux compriment directement ce potentiel de revenus. Le reportage souligne également que l’entreprise n’est actuellement pas rentable (PER négatif), et les avis des analystes sont partagés.
Il convient d’abord de clarifier une distinction essentielle : le cours de l’action Circle n’équivaut pas à l’arrimage de l’USDC. Le cours reflète les anticipations de rentabilité de cette société cotée, tandis que l’arrimage 1:1 de l’USDC dépend du fait que ses actifs de réserve sont réels, suffisants et rachetables. Ce sont deux choses distinctes. Nous décomposons cela ci-dessous pour les détenteurs de cartes U.
Analyse éditoriale : quel impact réel pour les détenteurs de cartes
Si vous détenez une carte virtuelle USDT — comme MPCard, notre sélection éditoriale, ou Bybit Card — l’impact direct de cette nouvelle est proche de zéro. L’unité de compte de votre solde de carte est le ₮ (USDT), émis par Tether, sans lien avec la chaîne de règlement des résultats financiers de Circle.
Ce qui mérite réellement de l’attention concerne les utilisateurs qui détiennent également un solde en USDC, ou qui rechargent en USDC, avec typiquement les scénarios suivants :
- Les utilisateurs de Coinbase Card — Coinbase est étroitement lié à l’écosystème USDC, et le partage des revenus d’intérêts sur les réserves d’USDC fait partie des revenus de Coinbase ;
- Les utilisateurs de cartes comme Crypto.com Visa prenant en charge les dépôts en USDC, qui utilisent l’USDC comme position principale en stablecoin.
Sous 7 jours : aucune modification des fonctionnalités de carte n’est à prévoir, l’USDC reste rachetable et utilisable normalement pour les paiements. Sous 30 jours : à surveiller — une éventuelle annonce de Circle sur un ajustement de son modèle de rentabilité, par exemple une modification du partage des revenus d’intérêts sur les réserves ou des incitations aux partenaires. Sous 90 jours : si le cycle de baisse des taux se poursuit, Circle pourrait accélérer la recherche de sources de revenus autres que l’USDC (services on-chain, paiements transfrontaliers) — ces mouvements stratégiques constitueront la véritable variable pour l’avenir du paysage des stablecoins.
Comparaison historique : volatilité boursière vs véritable crise de désarrimage
Mettre cet événement en perspective avec deux précédents historiques permet de clarifier les limites de la situation.
Le désarrimage temporaire de l’USDC en mars 2023 : la faillite de la Silicon Valley Bank (SVB) avait alors bloqué environ 3,3 milliards de dollars de réserves de Circle, faisant chuter temporairement l’USDC à environ 0,87 USD. Il s’agissait d’un risque réel au niveau des actifs de réserve, menaçant directement l’arrimage — un ordre de grandeur totalement différent de la « baisse du cours de l’action » actuelle. Les régulateurs américains ont finalement garanti les déposants de la SVB, et l’USDC a retrouvé son arrimage en quelques jours.
Ce qui diffère cette fois : aucun rapport actuel ne mentionne un gel ou une impossibilité de rachat des réserves de l’USDC. Il s’agit d’une réévaluation de la valorisation de l’entreprise — le marché recalcule « combien vaut encore un modèle économique reposant sur les intérêts des réserves dans un environnement de taux bas ». Ce qui est testé, c’est la rentabilité à long terme de Circle en tant qu’entreprise, et non la capacité de l’USDC à être remboursé 1:1 cette semaine.
Point commun : les deux épisodes rappellent aux détenteurs de tokens que la santé d’un émetteur de stablecoin finit par se répercuter sur les utilisateurs ordinaires via les garanties de rachat et les politiques des partenaires. Répartir ses avoirs entre différents stablecoins et différents émetteurs reste une pratique de base.
Perspective réglementaire et de conformité
Le modèle de rentabilité des émetteurs de stablecoins entre de plus en plus dans le champ de vision des régulateurs. Sur le marché américain, les débats sur la composition des actifs de réserve, l’attribution des intérêts et la question de savoir s’ils constituent des « titres » ne se sont jamais arrêtés — voir notre guide de conformité américain ; du côté de l’Union européenne, le cadre MiCAR impose des exigences claires en matière de réserves et de divulgation pour les émetteurs de stablecoins, détaillées dans notre guide de conformité UE.
Il faut clarifier une limite importante : à ce jour, l’émission, la détention et l’utilisation de l’USDC en tant que stablecoin ne sont pas interdites dans les principales juridictions. Les controverses actuelles se concentrent sur des questions commerciales et fiscales telles que « comment l’émetteur répartit-il les revenus des réserves », qui relèvent de la gouvernance d’entreprise et de la coordination réglementaire, et non d’une illégalité de l’USDC en tant que tel. En d’autres termes, pour les détenteurs de cartes, la situation reste dans la zone « usage clairement autorisé, mais incertitude réglementaire sur le modèle économique de l’émetteur ».
Points clés à surveiller
- Le prochain rapport trimestriel de Circle — à surveiller en priorité : la part des revenus d’intérêts sur les réserves, et l’existence éventuelle d’une croissance des revenus non liés aux intérêts, données essentielles pour juger si la baisse du cours reflète une « survente » ou une « réévaluation de la valeur » ;
- La trajectoire des taux de la Fed — chaque réunion de politique monétaire influence directement les anticipations du marché sur les revenus des réserves de Circle, et donc le cours de l’action ;
- Toute annonce officielle de Circle concernant le partage des revenus des réserves — un ajustement de la structure de partage avec des partenaires comme Coinbase pourrait indirectement affecter les revenus réels des détenteurs d’USDC ;
- La circulation on-chain de l’USDC — c’est l’indicateur concret de la santé du stablecoin, plus révélateur de la demande réelle que le cours de l’action. Il est recommandé de croiser les données de la page officielle des investisseurs de Circle avec les données on-chain publiques.
Recommandations éditoriales
- Détenteurs de cartes virtuelles USDT (comme MPCard, Bybit Card) : aucune action n’est nécessaire. Cette nouvelle n’affecte ni votre solde en ₮ ni vos paiements.
- Utilisateurs dont la position principale en stablecoin est l’USDC : pas besoin de racheter dans la panique — une baisse du cours n’équivaut pas à un désarrimage. Il est toutefois recommandé de réduire la concentration sur « un seul stablecoin + un seul émetteur », en diversifiant raisonnablement entre USDT et USDC.
- Utilisateurs souhaitant demander une nouvelle carte en stablecoin : la logique de sélection reste inchangée — choisissez selon votre région et vos besoins en devise de facturation. Les utilisateurs en Asie-Pacifique peuvent consulter les 5 cartes U recommandées pour 2026, et ceux sensibles aux frais peuvent consulter le comparatif des frais les plus bas.
- À ne pas faire : ne liquidez pas tout votre USDC pour le convertir dans d’autres cryptomonnaies simplement à cause d’une actualité boursière — cela ne ferait qu’augmenter inutilement les coûts de conversion et le slippage. Distinguer « volatilité de la valorisation d’une entreprise » et « risque de remboursement d’un actif » reste la compétence de base à maîtriser pour les utilisateurs de stablecoins.
Nous continuerons à suivre les rapports financiers de Circle et les données de circulation on-chain de l’USDC, et mettrons à jour cet article dès qu’un changement substantiel affectant le règlement des détenteurs de cartes surviendra.